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从半年报看长三角新动能:出资动力十足消费生

  • 日期:2019-08-31   点击:   作者:admin   来源:未知  

  新浪港股讯 8月19日音讯,杀人鲸标明:继8月15日对澳优发布做空陈述,随后澳优发布了一份回应后,沽空组织Blue Orca Capital今天再度对澳优发布第二篇做空陈述。Blue Orca称,在新的做空陈述中将不只展示新依据,用澳优的环境、社会及管治陈述中的数据证明澳优财政数据造假,一同也将展示澳优的弄清布告中的问题。

  1) 澳优供认羊奶粉的乳糖来自牛奶。

  最值得注意的是,澳优在弄清布告中供认,佳贝艾特婴幼儿配方羊奶粉的乳糖实践上来自牛奶。假如咱们 是我国爸爸妈妈,咱们将对此感到非常愤恨。在弄清布告中,澳优企图经过我王法令来解说。澳优标明我王法 律“无规矩奶粉产品须指明乳糖之动物性来历”。咱们对立这个说法。咱们对相关的我国国家食品药品监督管 理总局的办理办法的解读是,第三十一条规矩明确要求佳贝艾特发表其羊奶粉含有牛乳糖。

  

  

  佳贝艾特中文网站在宣扬文章中宣称,对乳糖不耐受或对牛奶蛋白过敏的婴儿来说,其配方羊奶粉是牛奶 粉的健康替代品, 可是这样的宣扬显着是误导,由于在佳贝艾特美国和欧洲的网站上,澳优清楚地正告父 母,乳糖不耐受或许对牛奶过敏的婴儿不应该运用佳贝艾特羊奶配方奶粉。

  2) 澳优最大的客户是谁?

  虽然澳优的弄清布告已然非常糟糕,但远不如其在咱们宣布陈述后第二天举行的出资者电话会议。该电话 会议可谓史上最搬石头砸自己脚的办理层回应,包含澳优对一个简略问题的古怪答复。

  

  什么样的企业所有者不知道其最大客户是谁?这对做空者来说简直便是从天上掉下来的馅饼。咱们的陈述 乃至都没有查看公司最大的分销商,这是由于澳优从来没有发表他们的身份。现在,在对这个简略问题的 答复里,咱们以为澳优现已露了马脚。

  这只有两种或许。一种是澳优董事长并不知道澳优最大的分销商的身份,或他实 际上在回绝答复这个问题,由于他不期望任何人查看澳优和这家分销商的联系。在咱们的陈述中,咱们揭 露了数个未发表关联方分销商由澳优高管悉数或部分持有。可是由于澳优很少发表其最大客户的身份,我 们的查询受到了约束。咱们的揣度是,澳优回绝答复这个简略问题是由于答案会对澳优极端晦气。 电话会议里的声响并不明晰。在澳优董事长闪烁其词后,另一位澳优高管标明佳贝艾特最大的分销商是“四 川创多”。

  电话里的声响很难辨认,咱们进行了查找但并没有发现任何奶粉经销商叫这个姓名。我 们要求公司清楚阐明在其出资者电话会议上说到的佳贝艾特最大分销商的姓名。 考虑到澳优的丑闻前史,出资者应该要求底子的透明性。分析师和股东应该要求澳优发表曩昔 5 年的前 5 大 客户。假如澳优的分销商没有问题,那么这个要求应该不难到达。可是假如澳优回绝,咱们以为出资者可 以理解为澳优在测验掩盖某些东西。

  3) 环境、社会及管治陈述发表与发表的收入和出产增速不符

  从 2016 年开端,澳优开端发表年度环境、社会及管治陈述,其间发表了澳优每年资源运用 量和包装材料运用量。 咱们本应看到包装材料运用量与公司发表的出产值和收入添加成正比,或许至少往同一方向移动。 可是,澳优的包装材料运用量在 2017 年下降了 41%,而同期澳优发表婴幼儿奶粉产品出产值添加了 37%。

  

  

  锡金属运用量大幅下降,这和澳优发表的收入和出产的添加相悖。绝大多数澳优的产品,包含佳贝艾特, 都是用锡罐包装出售的。

  

  由于大多数澳优的产品都是用锡罐包装出售的,咱们本应看到澳优的锡金属运用量和澳优发表的婴儿奶粉 收入和出产增速相同,或许至少往同一方向移动。可是在 2016 到 2017 年,澳优的锡金属运用量下降了 2%, 而同期澳优婴幼儿奶粉收入3添加了 43%,存货产值添加了 37% 4。

  

  澳优发表的包装材料运用量和海关数据及进口记载相符。咱们以为这标明澳优出产和出售的婴幼儿配方奶 粉罐数远低于其向出资者发表水平。 假如比较公司发表的收入添加和 ESG 陈述中发表的资源运用量,咱们发现了相同的问题。虽然收入在 2017 年添加了 43%,该年澳优的电和水的运用量底子相等,而天然气运用量下降了 32%。

  

  澳优是怎么做到大幅度进步出产和出售,而不需求在出产过程中用到更多的天然气,水和电? 由于罕见出资者审理 ESG 陈述,澳优对资源和材料运用量扯谎的动机并不大。因而,咱们认 为包装材料和资源运用量的数据是比较牢靠的。可是,这些数据直接和澳优发表的高速的收入和出产添加 相悖,这进一步支撑了咱们的出资观念,即澳优假报了财政数据。

  4) 海关数据显现婴幼儿配方奶粉在我国区的出售额虚报 52%。 在咱们的陈述中,咱们展示了揭穿的我国海关数据以标明澳优没有进口满足的奶粉来对应其发表的收入水平。在 2016 和 2017 年这两年期间,依据澳优的进口代理商发表的进口额,我 们计算出澳优虚报了 52%的我国区配方奶粉出售额。

  在弄清布告中,澳优随便否定而没有供给任何支撑材料。澳优宣称之前关于进口量的发表“可由中华人民共 和国海关总署宣布之官方文件支撑”。

  假如澳优有其他的官方海关数据来支撑其进口发表数据,那么咱们要求公司马上供给这些数据。究竟这些 数据本应能够为澳优供给解说。假如存在这样的数据,那么供给这些数据,以让商场来测验和衡量这些数 据。假如澳优不妥即供给这些数据,咱们以为出资者能够以为这样的记载并不完好,并不相关或许仅仅由 一个失望的办理团队假造而成,以此来稳住商场。

  在出资者电话会议上,澳优测验解说咱们最确凿的一些依据。咱们展示了政府直属组织的研讨陈述,标明 2017 年上半年,澳优只进口了 954 吨佳贝艾特牌羊奶粉。这比澳优一年前所称进口量 少 56%,而且假如咱们年化这个数据,这比澳优发表 2017 年全年进口佳贝艾特 少了 60%。

  

  在出资者电话会议上,澳优底子供认社科院陈述是精确的5。澳优或许没有任何挑选,由于之前澳优在佳贝 艾特中文官方网站引用了社科院陈述。 可是,澳优企图经过宣称该年下半年进口了 3.3 倍的佳贝艾特产品来解说社科院陈述数据 和公司发表数据的差异。

  澳优宣称 2017 年下半年大幅度进步进口量是由于佳贝艾特产品 有“缺货”的状况。 这完全是无稽之谈,直接和公司发表的财政数据相违反。假如澳优的解说是真的,其真的阅历了佳贝艾特 产品缺少而且需求在 2017 年下半年进口 3.3 倍的佳贝艾特产品,那么咱们应该看到公司的存货水平在年中 有显着的下降。可是,存货水平却截然相反。

  

  假如澳优确真实 2017 年中期阅历了产品缺少,那么其间期陈述应该显现更低的制成品存货水平。可是,事 实却截然相反。澳优制成品存货坐落近年的最高点。

  澳优自己的存货发表和其奉告出资者由于产品缺少而需求在 2017 年下半年大幅添加进口的糟糕解说自相矛 盾。社科院数据标明澳优进口量比公司发表财政对应水平低 56-60%。澳优勉强的解说愈加支撑了咱们的投 资定见,即进口记载显现澳优大幅度虚报在我国的出售收入。

  5) 云养邦:虚伪买卖和隐秘运送利益的子公司

  澳优宣称其持有云养邦香港 60%的股份。云养邦香港在我国营销和分销 Nutrition Care 产品。在 2019 年 7 月 8 日,澳优宣称以人民币 2.36 亿从 3 位澳优高管处收买云养邦香港剩下 40%股份。然 而,在咱们陈述中,咱们展示的香港公司注册处文件清楚地显现,到 2018 年 5 月 23 日和 2019 年 5 月 23 日,云养邦香港由公司首席财政官王炜华 100%持有。

  这个记载不只阐明澳优在对云养邦香港的所有权上说谎,更是阐明晰 2019 年 7 月收买少量股东权益是一场 虚伪买卖,由于那些高管实践上并不持有任何云养邦香港的股份。

  在弄清布告中,澳优宣称首席财政官经过信任为澳优和 3 位高管代持股份。然后,依据澳优发表,在 2019 年 7 月 3 日,首席财政官将经过信任持有的股份转让给了这 3 位高管,所以他 们能够将这些股份以人民币 2.36 亿的对价卖给澳优。

  这非常荒诞。首要,澳优的解说与文件依据不符。假如在 2019 年 7 月 3 日,首席财政官将股份转让给 3 位 高管,那么香港公司注册处显现股份转让的文件在哪?香港公司注册处数据库显现的最新的股权联系为 2019 年 5 月 23 日,首席财政官依然持有云养邦香港 100%股份。

  

  依据香港公司注册处,云养邦香港之后并没有股权改变。2019 年 8 月 7 日有一份更改公司秘书和董事概况 通知书,而在该文件里,公司首席财政官王炜华 依然是仅有董事。

  

  假如公司说的是现实,那么咱们以为香港公司注册处应有云养邦香港记载显现,在 2019 年 7 月 3 日,首席 财政官转让股份给高管。假如信任和收买前的转让是真的,那么为什么香港公司注册处没有显现任何股权 改变或许任何文件来支撑澳优勉强的解说?

  其次,澳优没有给出任何理由为什么这些股份要经过信任代持。澳优无法供给解说为什么其高管不能直接 持有云养邦香港的股份,无论是他们个人持股仍是经过他们的开曼公司持股。这些高管具有开曼公司的股 份,所以他们必定没有被我王法令制止持有离岸公司的股份。

  咱们对香港公司研讨了 10 年,咱们没有遇到过任何我国高管被制止持有香港公司股份的状况。

  此外,假如这些股份有必要由首席财政官在信任代持,那么在 2019 年 7 月 3 日发作了什么事情,让这些人可 以在以人民币 2.36 亿卖给澳优的 5 天前闭幕信任,直接持有这些股份?咱们以为,澳优没有供给任何可信 的解说,由于他们底子没有恰当的理由。

  归根到底,澳优的理由完全是无稽之谈。澳优没有解说为什么需求信任组织,而且这个信任组织和澳优之 前的发表,以及香港公司注册处数据库现有的文件依据相悖。咱们依然信任这起收买是一同显着的虚伪交 易,澳优向三位高管支付了人民币 2.36 亿购买他们乃至并不持有的股份。

  6) 低报人工费用

  在咱们陈述中,咱们展示了澳优子公司 Ausnutria, B.V. 和其子公司的荷兰监管文件。这些公司占了澳优全职 职工的 40%,但依据荷兰监管文件, Ausnutria, B.V. 和其子公司发表的薪酬、薪水和退休金占了全公司 2017 年发表的兼并人工费用的 94%。 除非澳优剩下 60%的职工无偿作业,不然澳优就在香港报表中低报了人工费 用。咱们以为显着是后者。

  澳优对这一点的弄清布告非常迷糊和闪躲。澳优在两个简略的阶段中断语这差异首要来自荷兰 GAAP 和IFRS 的不同。到底有什么不同?澳优仅仅宣称有不同,但没有供给任何管帐规矩来解说为什么薪酬或薪水这么 一项简略的管帐项目会在不同管帐准则里有差异。

  在其 2017 年文件“IFRS 和荷兰 GAAP 比较”中,毕马威标明,在荷兰 GAAP 里,“和 IFRS 相同,雇员福利的 负债和开支一般于供给服务期间进行供认。”薪酬和薪水的管帐处理并不杂乱。他们通常在发作时计入费用。 所以为什么在荷兰 GAAP 和 IFRS 之间会有任何薪酬费用供认的差异?

  澳优称有一些差异是由于包含了“暂时人员费用,社会保障费用及其他开支”。可是现实上这些费用在荷兰 GAAP 和 IFRS 中都包含在雇员相关费用中。

  

  

  

  咱们没有发现任何荷兰 GAAP 和 IFRS 之间的管帐差异能够用来解说这些费用的差异。相反,荷兰监管文件 标明晰澳优很或许低报了人工费用,而澳优的实践盈余水平远低于其发表水平。

  7) 企业丑闻以及很多未发表关联方分销商

  在咱们陈述中展示的 3 个事例中,澳优显着在出售产品给未发表关联方分销商,而这些未发表关联方分销 商被现任澳优高管控股或部分持股。其间一家分销商乃至由名誉扫地的澳优我国前财政总监部分持股,这 位前财政总监是之前简直将澳优击垮的财政诈骗案的中心人员。

  在弄清布告中,澳优从来没有否定其经过这些分销商出售产品。相反,澳优企图用规矩细节来解说,宣称 这些分销商并不是上市规矩中的“干系人士”或许这些买卖金额不严峻。

  澳优回避了咱们的质疑。关于公司高管持股或操控的分销商更严厉的发表规矩是为了让审计师和出资者仔 细查看这些联系和买卖。而澳优却运用这些上市规矩细节逃避查看。

  特别在这些分销商自称澳优子公司的状况下,运用这些规矩细节来逃避查看显得更不适宜。其间一家分销 商的公司注册材料乃至运用@ausnutria 的邮箱地址。澳优的弄清布告称分销商自称子公司是由于“便当”,并 且分销商有时候运用澳优的商标,品牌和邮件地址来支撑他们的商场营销作业。

  现在看来,更或许的解说是,这些公司自称澳优子公司,运用@ausnutria 的邮箱地址和澳优商标,是由于 这些由办理层持股的分销商实践上近似公司子公司,用来为这些高管牟利。可是,由于这些买卖都没有被 发表,审计师或出资者无法更严厉地查看这些买卖。

  此外,咱们不以为这些买卖规划不严峻。其间一家分销商由澳优名誉扫地的前财政总监持股,宣称要出售 高达人民币 10 亿的澳美丽优高产品。这个分销商也一同运营澳美丽优高产品的天猫和京东网店以及微信公 众号

  澳优显着进退维谷。这些买卖规划显着看起来非常严峻,可是澳优却不供认。这些买卖假如真如公司所说 并不严峻,那么澳优为什么要冒着企业办理的危险去和主导财政造假、名誉扫地的财政总监进行买卖呢? 换句话说,假如这些联系不重要,为什么要冒这个险?

  在弄清布告中,澳优测验否定肖诗弧,即之前财政丑闻的另一名中心人物,仍是澳优的高管。

  

  这个答复毫无逻辑可言。他只能是或许不是高管。澳优显着想要标明他不是高管,由于咱们的陈述揭穿他 在分销商持有未发表股权。澳优的否定非常荒诞,特别考虑到肖诗弧在最近的澳优十五周年年会上被侧重 点名。澳优乃至在 2018 年 9 月给他颁奖,赞誉他为澳优服务了十五年。

  

  肖诗弧也以澳优副总裁和美优高事业部总经理的身份承受采访。显着,他便是澳优的高管。

  

  澳优现在测验否定肖诗弧的高管职位,这也证明晰澳优和其弄清布告的可信度极低。 在出资者电话会议上,澳优乃至测验淡化之前的企业丑闻。

  

  澳优的股票被停牌 858 天,而且独立查询员发现足够依据证明诈骗和不法行为,也因而澳优有必要把某一年 的赢利下调 46%。澳优在企图淡化财政丑闻和之前不妥行为的严峻性,这对出资者来说应该是一个严峻的危 险信号。

  澳优在弄清布告中宣称,自财政丑闻之后,其坚持了杰出的企业办理和内控办理。可是这样的声明在很多 澳优与由高管持股或操控的未发表关联方分销商频频买卖的依据下显 得空泛无力。这发明了巨大的危险,澳优能够运用这些受操控的分销商假造收入。这一同也 发明了别的一个咱们以为合理的假定,即澳优的高管们正在献身公司股东的利益,不公正地牟取暴利。

  出资者应该坚持要求更多透明性。澳优如此迷糊和警戒的弄清陈述只能愈加坚决了咱们的出资主张。